财务报告：言多必失！

导读：如果公司管理人员为了迎合短线投资者的要求而过于频繁地披露业绩，在提高其期望值之后又竭尽所能地去满足，投资者对短期业绩的关注就会对长期回报造成损害。登尼特投资增值机请您参看来自芝加哥大学布斯商学院出版刊物《Capital Ideas》：

【Francine McKenna/文】自从安然会计丑闻爆发后，投资者要求进一步提高公司透明度、加强问责制，但新的年报季报要求并不能让他们完全放心。这种急躁情绪已经给上市公司管理人员带来了持续不断的压力，他们不得不经常性地披露盈利预测和通报良好业绩。
但过度频繁的披露是否会对长期投资者的回报造成不利影响呢？芝加哥大学布斯商学院教授 Haresh Sapra 和伊利诺伊州立大学厄本那香槟分校及明尼苏达大学的同行在他们共同撰写的工作论文中深入探讨了这一课题。他们的结论是：在信息披露不足和过度过量披露之间存在着一个令人满意的折衷方案。
文章作者认为：“由于市场具有前瞻性，因此任何以牺牲更多长期价值创造来成全短期盈利的行为都会受到资本市场价格下跌的严厉惩罚。”过度披露不仅成本高昂，而且可能会放大快速盈利的诱惑力，导致企业为了实现这一盈利不择手段。作者认为：“一旦降低披露频率，这种压力自然就会消失。”
Sapra 教授和他的同行引用事实证据，并结合他们使用概率论模型生成的实验论据，分析上市公司真实的现金流投资 回报。基于这一模型，投资者可以根据有利或不利的投资条件做出决策。管理人员在得到信号后即可进行投资选择，这种信号可以是诸如业务环境发生变化之类的特定信息，能够帮助管理人员判断是否进行投资以及进行何种类型的投资。
研究人员的结果显示，长期项目预计的未来现金流普遍具有更高的当前价值（一般假定今天的一美元比明天的一美元价值高）。短期项目往往看似有诱惑力，因为它在起初几年有较高的盈利性，能产生更大的现金流，但这种优势随着时间推移会逐渐减弱。换句话说，迎合盈亏结算的短期投资可能看似有利，但长期而言对股东价值的贡献较低。研究人员证明，从长远角度看，无论是在有利还是不利的投资条件下，长期项目都会决定性地击败短期项目.
那么这一结果对上市公司决定披露财务信息的方式有何影响呢？鉴于引起的反馈环效应和短期化行为，公司是否应该披露比要求更多的信息呢？研究表明，公司披露的越频繁，期望看到良好业绩的投资者就越多。在大型上市公司中，长期投资者和寻求快速现金回报的短线投资者之间的分野始终处于动态变化中，管理人员无法随时满足所有人的要求。研究的结论是：如果公司管理人员为了迎合短线投资者的要求而过于频繁地披露业绩，在提高其期望值之后又竭尽所能地去满足，投资者对短期业绩的关注就会对长期回报造成损害。
*参考资料：Frank Gigler、Chandra Kanodia、Haresh Sapra 和 Raghu Venugopalan，《How Frequent Financial Reporting Causes Managerial Short-Termism: An Analysis of the Costs and Benefits of Reporting Frequency》

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