股权融资：下一轮资本盛宴

当一些中小微企业在银行面前“嗷嗷待哺”，难解融资之渴的时候，一些新生创业公司则干脆放弃传统的债权融资，直接选择股权融资。

业内人士表示，股权融资对于种子期的创业企业和融资需求较大、较频繁的中小企业来讲，可以有效降低融资的成本。股权发起平台原始会认为，股权融资将成为下一轮资本的盛宴。

央行此前在二季度货币政策执行报告中指出，股本融资发展不足，企业对债务融资依赖程度较高，是社会融资融资成本高的一个重要原因。而国务院近日亦发文强调发展股本融资降低杠杆率，缓解企业融资成本高的难题。

一条微信引发的股权发起
当股权发起在互联网平台发展得如火如荼之时，你能相信由一条微信引发的股权发起融资吗？ AOD 3D打印创业团队CEO袁大伟就做到了。今年3月，袁大伟在6个清华校友群发了一条微信，发起了意向，每笔筹资金额3万元，每人发起份额不能超过2份，消息一发出便引起了热烈反响。

发起结果大大出乎意料，仅3天时间成功募集资金额将近500万元，为团队后续研发及市场推广提供了资金保障。

这是一支由清华大学博士、硕士组建的80后、90后为主的创业团队，专注于智能3D打印机的设计、研发、推广及综合性3D打印解决方案，公司成立于2013年5月。

AOD副总裁、合伙人俸绪娴告诉《财经日报》记者，一方面是公司资金短缺，发起是为了缓解资金缺口，另一方面是为了感谢清华校友、老师对项目的支持，想在后期大规模融资开启之前，以发起模式回馈校友和老师们的帮助与支持，实现资源的对接。

原始会CEO陶烨在接受《财经日报》采访时表示，与传统的投融资方式相比，股权发起具有门槛低、开放性强、流程简单、时间成本低、成功率高等特点。

俸绪娴告诉记者，AOD创业资金除了自筹300万元，还通过中国青年天使会获得了150万元的天使投资，天使投资主要针对创业初期投资，投资规模较小。

据透露，这个快速发展的创业公司目前正在谈新一轮融资，这一轮通过风险投资实现更大规模的融资，如果融资成功公司市值将超过1亿元。

“创业比拼的是速度，为了快速实现资金流转，我们选择了比较效率的方式融资。”俸绪娴表示，相对于银行贷款仅仅资金支持，天使和风险投资能够提供更多资源，很多投资人有丰富的投资经验，给他们市场和运营战略提供很多指导，同时，人脉资源广泛，投资项目多，在各方面给予这支以毕业生为主体的团队丰富的资源。

一位风投人士对《财经日报》表示，银行贷款有严格的审批流程，且需要资产抵押，大中型企业可以通过银行实现间接融资，小微企业尤其是初创企业往往达不到门槛被。这些企业在二级市场也就是所谓的影子银行融资成本非常高，利率要在２０％以上，这对于利润率较低的小企业难以维持。

“我们在选择投资项目时主要注重企业价值能否得到市场的认可，团队的可靠性、技术在市场的当先性、产品市场前景以及商业模式是几个重要考虑因素。”上述投资人士表示，风投在为企业提供财务支持的同时，能够为企业提供增值服务，帮助把企业市场份额做大，实现盈利共享。

股权融资对于种子期的创业企业和融资需求较大、较频繁的中小企业来讲，可以有效降低融资的成本。”陶烨表示，目前，中国的资本市场结构导致国内的投融资大环境非常扭曲，不是所有企业都可以走到IPO阶段，都可以上市融资，但是投资机构的资本退出机制发展并不健全，这导致大量投资机构更多地将资金关注成熟期的企业。而股权发起作为互联网金融的一种创新型股权融资业态，门槛低，开放性强，打破了以往的渠道限制，增强了金融资本对企业发展的合理匹配，降低了企业长期发展的投融资成本。

股权融资利弊
陶烨表示，对于像AOD这类创业型公司采取股权融资的好处在于，股权融资筹措的资金具有长期性，无到期日，不需归还；企业采用股权融资勿须还本，投资人欲收回本金，需借助于流通市场；股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少需要视公司的经营需要而定。

“股权融资引入新的股东，不仅获得了资金的支持，而且，新的管理团队的加入，必将带来新的经营理念，这对于公司的创新发展大有裨益。”陶烨表示。

尽管股权融资对于创业企业有吸引力，但并企业并没有视为长久之计。“我们的融资手段会逐渐多样化，股权融资是一方面，同时我们也会考虑贷款，之所以目前还没有向银行贷款，是因为创业之初没有固定资产和无形资产，很难贷到款，如果对大学生创业有政策鼓励，我们是很愿意通过贷款进行间接融资的。”

“如果银行贷款利率在可承受范围内，会向银行贷款融资，因为这不需要牺牲股权，需要钱总是用股权去换也不是办法，在融资方式上需要有一个平衡。”俸绪娴如是说。而上市融资他们也并不是没想过，但对于这支年轻的创业团队还很遥远。

创业人士对于企业股权被稀释的担忧，上述风投人士也发表了投资人的立场，认为通过投资方提供资金和资源的支持，从而实现企业规模做大所产生的收益要远远大于个人独资控股，这对于初创企业的发展更有意义，而且投资人更注重的是企业的盈利收益能力，而非通过持有股权实现控股目的。

不过业内人士警示，新股东的引入稀释了公司股权，如果处理不好，一定程度上影响公司的整体决策效率，容易产生决策分歧。公司股份如果被恶意收购，可能引发公司控制权的变更。此外，股权融资的过程比较专业，缺乏专业知识的中小企业容易被骗。

“股本融资是对处于不同发展阶段的企业都是有机会，股本融资比债券融资的好处在于企业在不同发展阶段均有不同的融资方式选择。”中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明在接受《财经日报》采访时表示，对于处于上市前期的企业主要是通过ＰＥ、ＶＣ融资，对于创业前期公司多通过天使投资，不过发展时期越早股本融资成本越高。

对于如何选择适合企业自身发展的股权融资方式，陶烨给出了建议，选择私募可以获得资金支持，但如果对于快速发展的企业或者非常有潜力的企业来讲，这样会被稀释股权，从长远来看，私募并非是对的方式，而且，私募更多的关注和投资后期成熟的企业，没有希望上市的企业找天使投资或风险投资。从目前来看，股权投资是非常好的方式，尤其是对于初创企业来说。

大力发展股权融资
8月14日，国务院发文明确要求大力发展直接融资融资。《关于多措并举着力缓解企业融资成本高的指导意见》强调，从中长期看，解决企业融资成本高的问题要依靠推进改革和结构调整的治本之策，通过转变经济增长方式、形成财务硬约束和发展股本融资来降低杠杆率，消除结构性扭曲。

对于社会融资成本居高不下，中小微企业融资难、融资贵的顽疾，央行在二季度货币政策执行报告中认为其中一个原因是股本融资发展不足，企业对债务融资依赖较高。报告指出，国际金融危机之前的几年，企业在资本市场上的股本融资相对较多，企业债务率总体是下降的。但近年来股本融资萎缩，2013年企业境内股票市场融资仅为2219 亿元，企业对债务融资尤其是银行贷款的依赖明显上升。

数据显示，2013年，中国股权融资募集总资金仅为4016亿元，债券融资90272亿元，贷款融资126292亿元，股权融资占比仅为百分之一点八。对此，原始会认为，股权融资是下一轮资本的盛宴。

中小企业以往通常选择银行、信托等融资成本高的方式，这与中国长期的投融资习惯和整体的金融大环境有很大关系。”陶烨分析，近几年，随着互联网金融的发展，P2P、股权发起开始日渐受到中小企业的关注。不管是股权融资还是债券融资，抑或是传统融资方式，都需要一个成熟的市场环境和政策及法律监管机制，这种综合框架下才能培养成熟的投融资行为习惯。股权发起是股权融资的一项重大创新，市场正在不断孕育，但中小企业需要一个接受的过程。

对于当前资本市场的发展，张明表示，关键是股票市场在IPO上要有所改变。目前股市依然以国有企业为主体，不利于直接融资体系的发展，随着IPO的畅通，未来市场上民营企业和混合所有制企业比重应提高，有助于通过中小企业通过天使投资、PE、VC融资实现上市，并完善资本退出机制，如果能对市场进行改革将有助于直接融资结构发展。

对于未来股市，张明持乐观态度，他认为，经过近几年的调整，股市在估值、制度建设、架构等方面有所改善，股市上升的幅度会较大，这是发行制度改革良好的时间窗口。

“未来推动以自主创新为核心的产业升级，则需要大力发展股权融资市场，提升股权融资在整个金融体系中的占比。”中国银河投资副总裁黄格非指出，股权融资相比于银行贷款更鼓励创新，长期来看资源配置效率更高。因为银行的谨慎倾向追求固定利息，而股权投资人分享企业的剩余索取权，只有具有良好盈利能力和发展前景的公司才能吸引股权投资人。因此股权投资会投资于更有效率的企业，客观上支持创新性产业的发展，从而有助于经济结构转型和产业升级，进而提升整体经济的增值率。此外，在高利率的市场环境下，由于债务融资成本普遍高于企业的总资产利润率，利用股权融资有助于企业降低财务费用和资本成本，优化企业资本结构。

黄格非建议，当前迫切需要制订与中国当前的经济发展阶段统一协调的金融发展战略，建立资本市场与银行体系平衡发展、效率稳定的现代金融体系，提升中国金融体系的资源配置效率。

同时，黄格非指出，引导居民家庭降低地产投资和银行储蓄的比例，提高股权投资的比例，支持实体经济的发展，一方面可解决企业部门的资本金补充问题，另一方面也让居民通过持有股权分享企业部门的财富，分享企业成长的收益。

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